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 3月11日
进出口或超预期下降，未来趋势有改善迹象
周二上证综指收盘报2158.57点，上涨39.82点，涨幅1.88%，深成指收盘报8045.66点，上涨98.87点，涨幅1.24%，两市共成交1065亿元，比前一交易日减少516亿元。昨日发布CPI及PPI两物价指数。2月份我国CPI同比下降1.6%，自2002年12月以来首次出现负增长。PPI同比下降4.5%，降幅比上月继续扩大。昨日早会已指出，CPI负增长主要由于去年物价的大幅回落和上半年基数较高，并不值得过于担忧通缩的风险。今日将发布固定资产投资和进出口数据。据报道，今年1、2月我国用电量合计下降3．7％，而去年11月下降7．5％，12月下降8．7％，下降的幅度明显减缓。这显示，国内投资应处于回升状态。而进出口方面，2月中国进出口数据可能加速下滑，这也许带给市场短暂冲击。
但是，我们认为，不必对此过于担忧。首先，现在的出口数据只是对去年4季度以来全球经济恶化的反映。考虑美国经济的发展趋势以及国内PMI出口订单指数，出口增速正可能正处于加速赶底的阶段，未来三个月之后将会环比好转。
其次，如果外需下滑超预期，那么，鼓励内需的政策力度就必然会进一步加大。昨日美股飙升， 花旗头两个月实现盈利的消息令市场振奋，道琼斯工业平均指数上涨了379.44点，报收6926.49点，涨幅为5.80%。标准普尔500指数上涨了43.07点，报收719.60点，涨幅为6.37%。纳斯达克综合指数上涨了89.64点，报收1358.28点，涨幅为7.07%。
后市，经济热点由存货回补转向政府投资驱动；行情由于内需和外需变化的不同步而加剧震荡；行业由于价格反弹的持续性、订单情况的不同而分化。关注三大机会。一、年报一季报集中披露时期，自下而上关注业绩超预期、高分红高送配行情，关注业绩预期较低如机械设备等行业中成长性高的细分子行业龙头，以及医药、科技等小市值公司；二、大股东增持、资产重组的外延式增长机会，关注军工、电力；三、关注区域经济发展，特别是海西。

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3月12日
内需和外需变化不同步加剧震荡，未来趋势有望改善
周三，上证指数收盘2139.03点，跌0.91%，深成指收盘7941.51点，跌1.29%，两市共成交约1200亿元。固定资产投资如期反弹。1-2月城镇固定资产投资完成额同比增长26.5%，较08年1-12月累计增速26.1%小幅回升。如果考虑1-2月固定资产投资价格负增长，这一回升趋势应更为显著。
反弹呈现三个特征：第一,中央项目投资增速大幅反弹至40.3%，地方项目投资增速依然在回落；第二，新开工项目计划总投资额同比增长87.5%；第三，煤炭、电力、铁路、非金属矿、有色金属行业受4万亿投资拉动增长较快，钢铁投资仅增长4.9%，房地产投资仅增1%。以上反映4万亿投资的启动是投资反弹的动力，在二季度这一动力应能继续维系。
2月出口同比下降25.7%，进口同比下降24.1%，出口增速下降大于进口增速，贸易顺差急剧收窄至48亿美元。从地区看，对各个地区出口下滑都比较严重，对印度稍好，仅下降12%；分行业看，机电产品、纺织服装都出现了大幅的下滑。对于进出口的超预期恶化，我们在前几日已经反复提示。但是，我们认为，不必对此过于担忧。首先，现在的出口数据只是对去年4季度以来全球经济恶化的反映。考虑美国经济的发展趋势以及国内PMI出口订单指数，出口增速正可能正处于加速赶底的阶段，未来三个月之后将会环比好转。其次，如果外需下滑超预期，那么，鼓励内需的政策力度就必然会进一步加大。
后市，经济热点由存货回补转向政府投资驱动；行情由于内需和外需变化的不同步而加剧震荡；行业由于价格反弹的持续性、订单情况的不同而分化。关注三大机会。一、年报一季报集中披露时期，自下而上关注业绩超预期、高分红高送配行情，关注业绩预期较低如机械设备等行业中成长性高的细分子行业龙头，以及医药、科技等小市值公司；

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3月13日

流动性充裕，海外传佳音
周四，A股V型震荡，上证指数收盘2133.88点，跌5.14点，跌幅0.24%；深成指收盘7933.51点，跌8.00点，跌幅0.10%。两市共成交1106亿元。消费数据还不错。1-2月，社会消费品零售总额20080.4亿元，同比增长15.2%。若考虑价格因素，与08年12月份同比增速相差无几。消费、投资平稳的情况下，工业增加值略低于预期。1-2月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长3.8%，比上年12月份回落1.9个百分点。不过主要工业品的产量都有所反弹，1-2月份，原煤、水泥、粗钢、钢材、汽车和发电量同比分别增长3.6%、17%、2.4%、3.1%、-1.7%和-3.7%。与去年12月份相比，增速分别回升4.9、13.5、12.9、4.8、17.2和4.2个百分点。信贷如期高增长，流动性继续反弹。2月当月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。M2同比增长20.48%，比上月末高1.69个百分点；M1同比增长10.87%，比上月末高4.19个百分点。新增信贷中，票据融资、中长期贷款约各占40%，与1月结构相当。
美股再传好消息。独立金融会计标准委员会向众议院金融服务委员会表示可能将提出放松银行会计标准的建议。如果按市值计价的会计规定一旦放松，许多银行的问题资产将变得更有价值。继花旗之后，美国银行表示美国银行在今年头两个月已实现盈利，全年运营也将实现盈利。利好刺激下，道琼斯工业平均指数上涨了239.66点，报7170.06点，涨幅3.46%。
后市，经济热点由存货回补转向政府投资驱动；行情由于内需和外需变化的不同步而加剧震荡；行业由于价格反弹的持续性、订单情况的不同而分化。关注三大机会。一、年报一季报集中披露时期，自下而上关注业绩超预期、高分红高送配行情，关注业绩预期较低如机械设备等行业中成长性高的细分子行业龙头，以及医药、科技等小市值公司；二、大股东增持、资产重组的外延式增长机会，关注军工、电力

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3月16日
国信证券经济研究所晨会报告
政策真空+数据利空=市场可能面临调整风险
评论：
宏观数据忧喜参半，但重点有效指标仍然透露寒意
1) 个人所得税增速大幅回落，除了减免个人所得税因素外，关键还在于经济景气下滑造成职工工资增速放缓，09 年1-2 月个人所得税累计同比增长8.1％，比去年增速回落8.7 个百分点，居民收入预期的下降将进一步制约未来消费的扩张。2）固定资产投资增速高于预期，工业增加值增速低于预期。工业增加值增速是滞后指标，未来将逐步伴随着固定资产投资增速而上升，但从与当前背景相似的98 年情况看，未来即使未来工业增加值增速上升，也无法作为指数仍将上行的依据。另外从98 年的情况看，第二产业固定资产投资增速比城镇固定资产投资增速更能反映经济运行趋势，而其目前仍然处于下行趋势。3）主要工业品产量增速好坏参半。煤炭、电力、钢材、汽车、水泥产量增速反弹，有色产量增速仍然下行。我们认为这佐证了两件事情：一是国家的4 万亿投资确实对其相关行业拉动起到了一定的拉动作用，二是汽车产业有望成为率先复苏的先导行业。
美国2 月份零售销售连续两个月同比回升 前月数据上修
2 月份经季节性因素调整后美国零售销售环比下降0.1%，但高于市场预期的下滑0.4%，前月为08 年7 月以来首次环比增长并且环比增速由1.0%上修至1.8%；同比降幅由9.0%缩小至8.6%，为连续两个月同比回升。零售销售下滑的主要原因是受前月数据的大幅上修和汽车销售环比下降4.3%的影响。该月加油站销售环比增长3.4%，部分是由于通胀原因—零售汽油价格上涨7%。
后续公布的实际零售销售更有助于判断零售增长的真实状况。扣除加油站和汽车销售的其他零售销售增长0.5%，为连续两个月下滑增长，前月环比增长1.4%。零售销售的增长意味着实际消费支出增速在09 年Q1 回升的概率增大。
重点配置医药、小排量汽车、区域地产和基建投资受益板块
由于我们对市场和经济中长期走势并不乐观，因此配置仍然以防御为主，1）基建投资受益行业始终是未来必须配置的一个板块，包括建筑建材、工程机械。2）有望率先复苏的行业，包括小排量汽车和区域房地产公司（广州、深圳）；3）抗经济下滑风险强的行业，主要包括医药、电气设备。





国信证券经济研究所晨会报告
汽车下乡细则“靴子落地”
事项：
2009 年3 月12 日，“汽车下乡”细则（《汽车摩托车下乡实施方案》）公布　
评论：
1.政策细则与市场预期大体一致
补贴对象、受益车型、补贴额度等基本与市场预期一致。需要强调的是，报废三轮车、低速货车换购轻卡，除对轻卡按售价进行补贴外，同时，也对报废车辆进行定额补贴，相当于同时享受“报废补贴”+“购车补贴”。　
2.轻卡、微客、微卡及相关零部件将显著受益
（1）轻卡、微客显著受益：两者均是政策明确享受“购车补贴”的车型，购车补贴相当于，特定期限内，相关车型显著降价，从而会刺激短期销量。轻卡相关公司包括福田汽车、江淮汽车、东风汽车等，微客相关公司包括上汽通用五菱、长安汽车等。（2）驱动轻卡、微客受益的力量有所不同：轻卡要求必须是报废三轮、四轮农用车进行换购，除享受“购车补贴”外，报废的三轮、四轮农用车也享受“报废补贴”。这意味着，汽车下乡政策，驱动轻卡销量增长的力量有二：一是“报废补贴”下，刺激三轮、四轮农用车加速提前报废；二是“购车补贴”下，轻卡的“降价”，使得其与四轮农用车的价格差异更为缩小。（3）微卡仍会受益：微卡车型虽未明确列在汽车下乡细则中，但实际中，部分微卡已经大型化，在重量上，我们认为仍然符合补贴要求，最终仍将显著受益。（4）上述整车的相关零部件、尤其是关键零部件，受益将同样显著：整车的放量，同样将带来零部件的放量；纵观汽车产业链的利润分布，往往更集中在关键零部件环节。相关公司包括云内动力、东安动力、银轮股份等。　
3.预计相关受益车型2009 年有望实现30-50%的销量增幅
轻卡（微卡与轻卡类似，不另作讨论）、微客在用途、需求的构成上有本质不同，因而，受到驱动的机制也不一样：(1)轻卡：以拉货为主，载客兼顾，农村市场上，主要需求来源是低端轻卡对三轮、四轮农用车的替代，近年来“新增需求明显超过“报废更新换代”需求，表现为保有量的较快增长。我们预计，“购车补贴”、“报废补贴”双重作用下，将使得农村市场对低端轻卡的“新增需求”大幅上升。国内三、四轮农用车的“报废补贴”有望使得相关车辆的报废提前半年到一年（即预计2009 年150-200 万辆农用车报废），进一步假定选择报废换购轻卡享受“购车补贴”的比例有50-60%，我们预计仅此带来的“新增需求”有望达75-120 万辆之间。2009 年轻卡销量有望达165 万辆，同比增长43%。
（2）微客：以载客为主，拉货兼顾，销量、保有量中约30%在农村市场，近年来，“报废更新换代”需求占总需求90%以上，表现为保有量增长的基本停滞。“购车补贴”下，相当于微客降价，对“报废更新换代”、“新增需求”均会有所刺激，预计2009年微客销量有望达140 万辆，同比增长32%。
另外，2009 年7 月1 日，3.5 吨以下N 类轻型柴油车全面执行国III 标准会加快轻卡“报废更新换代需求”；油价下降、购置税下调将显著刺激微客需求，2009 年1-2 月，国内微客销量累计同比增长31%，上述效应已经显现。
（3）预计2009 年微卡销量也将同比增长30%，达4.6 万辆。
相应的投资策略是什么？
政策推动下，轻卡、微客、微卡有望成为2009 年增长最为明确的子行业。短期中，相关公司将面临销售快速放量、产能利用率上升、行业利润率提升的局面。相关上市公司2009 年盈利增长将较为明确。汽车下乡受益公司有望成为2009 年2、3 季度的投资主题。
但需要强调的是，上述行业2009 年销量的爆发式增长，主要是以对2010 年销量的透支为代价的
我们预计相关行业、公司2010 年销量、盈利均将显著下滑。
综上，我们的投资建议是：现阶段积极把握交易性机会，买入具备盈利基础、2009 年业绩有望大幅增长的公司，并在行业销量、盈利、公司股价到达顶峰时卖出（我们预计这一时点在3Q09）。这一主题下，推荐的投资组合为福田汽车、银轮股份、云内动力。上述公司均为轻卡行业相关，微客相关企业如上汽通用五菱、重庆长安的盈利占各自上市公司的比例都不大，因而，尽管本身盈利有望大幅增长，但相关上市公司受益有限。

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3月17日
海通证券研究所早报
市场动态-美股冲高回落，A 股后续行情将围绕年报展开
在经过多日的强劲反弹后，昨日美股冲高回落，有再次走跌趋势。外围市场对A 股市场的后续影响将再显不利。鉴于对相关宏观数据的担忧，主力资金有撤离市场观望迹象，典型体现于成交量的萎缩方面。
对于宏观数据以及有关经济政策因素，市场前期已经有所消化；后续则需要企业微观盈利数据的印证或检验，这将从根本上决定新一轮行情的估值中枢和市场节奏。关注可能产生超预期的板块或个股。

sunboy138168

3月18日
海通证券研究所早报
市场动态-第二套经济刺激计划在酝酿中？
据昨日坊间传言，中央目前就增加力度保经济，酝酿一个在4 万亿以外的“后备方案”。另据了解，中央财经领导小组已要求相关的部门，在全国人大及政协“两会”后，对国 内当前的经济状况，进行更深入的研究，包括前往基层调研；此举目的，是要为制定保经济的“后备方案”，作好准备。
结合此前温总理对“可随时出台新经济刺激计划”以及某外资大行对中国政府出台新经济刺激计划的建议等等，似乎以上传言并非空穴来风。果真如此，则将大大利多实体经济与股市！昨日A 股交易量比前一日明显放大，显示新的资金的入场，若后续交易量持续放大，则上涨趋势有望继续延续。同时提请关注低估值以及与新刺激计划有关的行业和板块。




国金政权研究晨讯
新能源汽车对上游原材料需求分析
评论：
混合动力汽车涉及多种新材料的应用，尤其对最上游有色资源的需求也是目前资本市场较为关注的重点，因此我们第二篇专题报告主要针对各种材料的需求进行测算，供投资者参考。需要指出的是，我们对“新能源汽车”的理解是摆脱对传统资源的束缚、节能环保的新型动力汽车，如果未来的新能源汽车摆脱对石油的依赖，却大量消耗各种稀缺矿物质，那么其发展前景一定不是最光明的；混合动力汽车涉及的材料主要包括各种形式的正极锂、负极、电解液、隔膜，再向上追溯，包括碳酸锂、六氟磷酸锂、和电池、电机所需的稀土金属，按照目前续航能力为100 公里的PHEV 做假设，平均每辆轿车对这些材料的需求为：正极需要磷酸铁锂92 公斤，碳酸锂27 公斤负极石墨需要23 公斤电解液需要20 公斤，其中六氟磷酸锂需要2.3 公斤电池隔膜需要375 平方米稀土系永磁材料3 公斤，其中金属钕需要1 公斤。
目前与各种新能源汽车所需稀缺资源相关的上市公司主要包括中信国安（碳酸锂）、西藏矿业（碳酸锂）、包钢稀土（稀土金属）和ST 有色（稀土金属），根据我们的测算，如果未来三年内形成50 万辆混合动力汽车的规模，对上述四家公司收入的提升幅度在1-58%之间，对毛利的提升幅度在1-21%之间。如果混合动力汽车规模扩大至500 万辆时，对这些公司业绩将会产生显著影响；风险提示：对新能源汽车产业链最上游资源类企业的投资，其关键假设是新能源汽车的销量，而影响新能源汽车销量的变量包括政策、石油价格、基础设施建设、美国和日本发展新能源汽车的速度等等，尽管新技术的发展与应用往往超过所有人的预期，但短期内无法贡献业绩是投资者必须考虑的首要风险。

sunboy138168

3月19日
海通证券研究所早报
市场动态-利多传言未兑现，牛皮市继续
前日的有关利多传言未兑现，市场短期资金思变，使得昨日股指两度冲高回落，显示了市场多空双方的分歧和势均力敌。宏观面的不乐观和货币量的充裕使得市场在相对狭窄的区间内盘整震荡不断，高抛低吸作波段成为市场投资者的主旋律。该平衡的打破依赖于两个可能因素：新的扩张性的宏观经济政策以及年报所体现的微观盈利。前者往往奠定了新的上涨波段的启动；后者则体现坚实的微观数据支持，若有超预期的因素-----无论是业绩的超预期增长或是利润下降幅度超预期收窄------都将对当前的市场和估值形成新的利多，提请关注相关的板块或个股的年报所可能带来的积极利多因素。




安信证券晨会
电子元器件：防御为主，关注去产能化带来的投资机会
2、3 月上市公司订单好转源自需求正常性恢复与去产能化带来的订单转移效应。08 年4 季度需求的急降我们更倾向于认为是对经济前景的担忧使真实需求被压抑和推迟，由于需求本身并不存在很多泡沫，因此随着时间推移，需求必然回恢复到相对正常水平，即使总需求由于经济下滑而有所下滑。而由于经济危机导致很多中小企业因资金链断裂而破产倒闭，当需求恢复到正常水平时，很多原有对应的订单必然转移到现有企业手中。
海外需求并无明显恢复。尽管国内和台湾电子企业2、3 月份订单和产能利用率情况都明显转好，但更主要是来自国内需求的刺激，海外需求虽然有所恢复，但仍然不很明显。经济危机对实体经济的影响仍然存在较大不确定性，海外需求的强劲恢复在09 年应该是比较难看得到的。由于需求暂时性中断后的恢复可能在1 季度就会结束，再剔除春节及刺激内需政策等因素的影响，我们认为从环比的角度来看，2、3 季度在外需无明显复苏的情况下，订单能否持续尚难以判断，而在08 年2、3 季度基数较大的情况下，未来2 个季度同比增速仍然不会乐观，这使得以外需为主，处在全球供应链上的企业业绩的恢复仍存在很大不确定性。
估值偏高，配置增长明确的防御性品种。尽管海外需求目前尚无明显转好的迹象，但受到国内流动性充裕和部分企业2、3 月份订单恢复等因素刺激，以中小盘股票为主的电子元器件板块估值水平却大幅抬升，目前电子元器件板块相对估值水平已经接近历史最高水平，这使得整个板块短期面临较大的估值压力和风险。因此对整个行业的投资配置应该采取低配的策略，而从投资标的的选择来看，主要配置那些订单能见度高，以内需为主，增长明确且估值处于合理区间的公司，以防御性为主。另外由于电子公司细分行业比较多，公司差异比较大，部分行业中的龙头企业受益产能去化带来的市场份额提高比较明显，订单的可持续性较强，也值得关注。
短期值得关注的公司。增长明确防御性较强的公司我们看好青岛软控、广电运通、恒宝股份、科大讯飞、大立科技等公司，这些公司更偏向终端产品，且多属于软硬结合，或者在手订单充足，09 年增长无虞,或者主要面对的是国内垄断性部门的需求，较少受海外需求影响。受益产能去化的本土细分行业龙头包括超声电子、拓邦电子、顺络电子和得润电子等公司。此类公司具有几个共同特征，一是在细分行业内均是龙头企业，二是行业的集中度均不太高，企业数量众多，作为本土龙头企业在行业中的整体份额也并不高，三是产品的应用领域十分广泛、并不局限于某类终端产品，因此作为单个企业而言市场的可拓展性都比较强，四是产品档次品类较多，高端产品仍然存在较大的发展空间。其中超声电子从估值角度看具有相对优势，是这类公司中短期最值得关注的公司。


国泰君安研究所早报
商业零售行业2009 年3 月月报-消费增速略有回落 关注区域并购重组
宏观和行业数据
09 年1-2 月，我国社会消费品零售总额增速有所下降，但与工业增加值增速相比，仍然较为平稳。分类别看，吃、穿、用的销售增速比08 年12 月均有所下降，超市类消费（吃）较百货（穿）平稳。分产品看，家电音像的销售增速由08 年12 月同比下降转为同比增长，主要归功于家电下乡、楼市有所好转、家电企业发放消费券等因素。
行业动态及点评
商务部积极培育和发展消费热点，努力扩大消费：包括信息产品、家政服务、休闲旅游、文化教育、民特产品等诸多方面，都将成为今年我国着力培育的消费热点。
商务部近期表示“支持流通企业跨区域兼并重组，做大做强，打造沃尔玛式的大型流通企业”：在我国零售行业出现整合的大背景下，商务部出台支持流通企业做大做强的政策，对于加快超市行业、百货行业的发展十分有利。建议重点关注上海板块的友谊股份、百联股份、中国铅笔，重庆板块的重庆百货。
上海商贸零售市场情况：百货业同比上升35.2%，大型购物中心指数与去年基本持平，专业专卖店、标准超市、便利店、大型综合超市零售指数同比下降了16.7%、11.1%、10.3%、9.2%。我们认为09 年大部分商家均依靠打折完成销售指标，商家只有从自身找出路，如提高自营产品比例，提高毛利率，压缩费用率等，及时调整品类等，才能保证利润有增长。
重点关注公司报告
华联综超 (600361)：开店提速 未来业绩有保障
苏宁电器（002024）：可比门店收入下滑业绩增长趋缓
成商集团(600828)：一次性税收抵减提升赢利水平

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[M04] [M04] [M04] [M04]

sunboy138168

3月20日
海通证券研究所早报
市场动态-短期市场仍有继续上涨可能，行情关键取决于年报数据
昨日沪市成交量与前日平齐，深市成交量微缩，最终震荡上行收阳。市场交易依旧比较活跃，但分歧依旧，且多为存量资金，反映了市场的犹豫和谨慎。外围股市的反弹已初步呈现短期内回调态势，而对于国内A 股而言，关键是取决于年报的数据。超预期板块和个股的财报出现将有望带动股指温和上行；但鉴于宏观以及外围的不确定性，若年报数据符合预期甚至弱于预期，则大盘指数有阶段回调的需要。总的来看，股指将继续保持平衡震荡格局。




国金证券研究晨讯
《乳业行业报告——关注消费者信心恢复背景下的乳企》：增持
【内容摘要】：
三聚氰胺事件之后，我们认为这将加速中国规模化养殖的进程，但由于受制于产业链的特殊性以及中国现实国情，我们判断主流趋势仍以散养为主，以挤奶站作为调节枢纽的模式短期内不会变化。这主要是因为：
上游投资风险太大，不太适合目前企业发展现状。
依靠国外进口奶粉也不太现实。
我们判断品牌类企业仍将是市场主导力量，而常温奶产品仍是消费者主要消费品类。目前的奶粉竞争格局将有利于伊利公司。
我们判断目前行业短期内成本下降将阶段性提升行业利润。对比国内外同类行业及相关公司的净利率水平基本在4-6%，我们认为伊利的利润水平也能达到此程度，但实现途径一方面是费用减少，另一方面就是税负变轻。
我们认为厂商竞争格局，仍将维持强者恒强的局面，三聚氰胺事件尽管使蒙牛、伊利等巨头阶段性受挫，但他们仍会稳坐一线，同时也为一些二线品牌抢占市场份额的提供了可能。
对于目前的乳制品行业投资标的，我们判断伊利公司年底将恢复到2007 年水平，市场也将给予其公司合理定价，我们给予伊利股份买入评级，未来半年目标价为15-16 元。这主要的原因有：行业大品牌占据主导地位没有变化。
市场对伊利仍有些分歧且公司按ＰＳ估值较便宜。公司恢复以及未来业绩有可能超预期。

申银万国晨会纪要机构版
低点已经过去，一、二季度环比回升可期—09 上半年业绩前瞻
结论或投资建议：
（1）预计上市公司净利润增速08 年四季度已经见底，单季ROE 和毛利率将在09 年一、二季度环比上升，上市公司基本面支持市场反弹；
（2）由于消化库存等因素，一季度生产仍然低靡，预计二季度单季利润增速环比将有所回升；
（3）预计有色、化纤、航运、航空、钢铁、化学原料、造纸、半导体、显示器件等行业09 一季度利润增速将大幅负增长；而石化、电力、通信设备、医药、电器设备等行业一季度业绩增速将大幅增长；
（4）从研究员上调09 盈利预测的趋势来看，医药、风电、水泥、黄金、航空等行业未来业绩有超预期的可能；从研究员下调09 年盈利预测的趋势来看，建议防范铜、造纸、航运设备、化纤等行业未来业绩继续下调的风险；
原因及逻辑：
（1）自上而下预计重点公司整体08 年单四季度利润同比增长-48%，09 一季度同比增长-22.9%，09 单二季度同比增长-10%，从单季利润增速来看，4 季度已经见底，而09 一、二季度净利增速将逐季回升；
（2）我们预计09 年一季度由于淡季以及价格处于低位的影响，毛利率为15.8%，低于08 四季度的16.8%，而09 年二季度随着去库存化告一段落以及政府刺激政策带来的需求环比回升，毛利率也将有所回升，至17%；
（3）从研究员自下而上推算的单季度ROE 来看，由于减值准备的计提等因素，预计最低点在08 年4 季度，为1.9%，而09 年一季度和二季度将逐季环比回升，分别为3.4%和4.0%。由于08 年存货计提可能不彻底，一季度上市公司业绩仍有可能低于预期。

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3月23日
国信证券经济研究所晨会报告
策略周报：把握各行业的结构性机会
评论：
大部分行业都存在相对确定的结构性机会
国信证券春季策略报告会刚刚完毕，我们从各行业分析师09 年1 季度的策略报告中发现了一个普遍性的规律：虽然各行业整体仍然不乐观，但大部分行业都存在相对确定的结构性机会，我们总结如下。
1）有色金属，估值反应过度，但期货价格在基建和美经济触底复苏带动下仍有上行动力。
2）房地产，珠三角区域销量回升确定性相对更强。
3）电力设备，整体投资力度低于预期，超高压、特高压电网建设仍然符合预期，水电投资高于预期。
4）工程机械，细分产品更看好挖掘机、旋挖钻机、混凝土机械，原因在于与出口和房地产投资相关性相对更低。
5）钢铁，价格二次探底低点可能在4 月底，铁矿石谈判和钢材期货可能成为钢铁股票上涨的催化剂。
6）建筑工程，整体需求下滑，但铁路建设、地铁建设和水利水电建设逆势上扬。ddd
7）建材行业，4 月份基建高峰拉动，西部区域水泥需求表现更加抢眼。
8）汽车行业，整体预期改善，轻卡受益于“国III 标准切换”和“汽车下乡”爆发性增长。
9）航空，08 年由于5-8 月地震和奥运等因素的影响受抑制需求释放将可能使行业09 年国内航线同比高增长，带动机场盈利的确定性增长。
10）造纸，五月环保新标加快占目前总产能约17%的落后产能的淘汰进程令文化纸景气提前回升。
11）通信设备，二季度中国移动可能启动TD 三期招标，前期运营商的招标采购也将逐步确认为设备商的收入，行业依旧处于景气向上周期。
美国2 月份新屋开工和营建许可优于市场预期
近一周公布的美国经济利好数据主要是房地产市场的新屋开工和营建许可数据。2 月份新屋开工数环比大增22.2%，为8 个月以来的首次环比正增长，前月上修后环比降幅缩小至14.5%；同比降幅由前月55.2%缩小至47.3%。新屋开工数据在冬季由于受气候影响波动较大，而相对波动较小的营建许可2 月份环比增长3%；同比降幅也由49.5%缩小至44.2%，均超出市场预期，为连续2 个月回升。若营建许可和新屋销量持续回升，有利于美国房地产市场企稳，我们维持09 年美国房地产市场处于筑底阶段的判断。美国领先指标连续三个月反弹后，2 月份环比下降0.4%，优于市场预期的下降0.6%，但前两月增幅下修（原因是新订单和实际M2 下修）。各分项指标依然表现疲弱，10 个分项指标中有6 个指标出现上升，其中升幅最大的包括收益率曲线利差、实际M2、工业和消费品订单等，营建许可和厂商盈利转变为推动经济增长的正面因素。与前几月相比，经济下滑趋势依旧，但速度减缓，经济企稳的正面因素增多，我们维持对于美国经济Q2 见底（同比），自Q3 起经济缓慢回升的判断。

sunboy138168

3月24日
海通证券研究所早报
市场动态-短线振荡可能缘于美国利好预期兑现后的压力
股指强势上行的动力来自于地产、有色金属、金融等大盘权重股，这种上攻力量很强，将2 月17 和18 日留下的向下跳空缺口一举回补，并且在缺口上方站稳。在这种市场情绪较为积极的格局下，热点板块也较为散乱，但仍然显现出一定规律的投资线路：
一是跟随美国和香港外围市场，表现在弱美元预期下的有色金属和金融板块；二是近期媒体宣传较为积极以及券商研究机构普遍改变看法的、行业回暖迹象显露的房地产板块；三是十大产业振兴政策进一步细化落实以及新的产业规划出台的政策预期下的受益板块如船舶、汽车、生物；四是即将摘帽或者有重组预期的ST 板块。
从一定意义上讲，美国财政部近期的一系列政策预期给全球市场营造的氛围是较为浓厚的，在国债购买、收购银行“有毒”资产等举动都成为投资者关注的焦点，香港周一大幅跃升也包含了对美国政策风向的利好预期。
从国内的政策动向来看，暂时不太可能出现较大的政策波动，产业政策的落实细化以及新的产业政策出台都将维持一定的频度，而新的更大规模的经济刺激政策也不可能很快兑现、而这一预期可能会在兑现前持久发酵。在这样的政策真空期下，美国充当领头羊的作用可能会重新体现出来，美国的政策动向会波及到我们投资者的神经。在美国利好预期兑现后，新政策预期又不可能马上跟上的格局下，短线股指的振荡可能就难以避免了，外围市场的压力可能会在大盘权重股身上显露地相对明显一些，而对小盘股并不一定奏效，结构性分化会明显表现出来。

sunboy138168

三月二十五日
光大证券晨会
大势研判-维持窄幅震荡整理
市场展望：昨日沪深两市在美盘带动下高开，但却以小阴线告收。一方面，在深成指创出新高、沪指突破前期箱体的情况下，需要回抽确认前期的突破是否成立；另一方面，随着美元指数和资源类产品期货价格的企稳盘整，市场缺乏新的事件性机会带动。短线上，股指可能维持高位震荡来清洗获利筹码，等待新的催化因素。
近期，央行银监会联合出台信贷结构调整十意见，优先保证中央投资项目信贷资金，重点推进房产汽车等信贷消费。显示管理层的相关保增长措施正在逐步落实，在流动性相对宽松的情况下，前期已投入的资金已开始逐步对经济产生稳定作用，如果后续信贷消费刺激，可能在部分行业上产生叠加效应，形成结构性机会。
从热点上看，前期热点有所降温。由于我国持有大量美国国债，在美元贬值的情况下，暂未出现相关的政策反应，显示投资者对资源品价格、美元指数的动向仍有分歧。同时，盘中有高送配预期的个股也表现较好，考虑到本周公布业绩的权重股较多，年报披露正在加快，在市场缺乏新主题的情况下，年报超预期的个股也有望成为热点之一。
总体看，在股指连续七个交易日上涨后，市场积累的短期获利盘和前期套牢盘都需要一定时间的消化，在缺乏新催化剂的情况下，股指将维持窄幅震荡整理。




国信证券经纪研究所晨会报告
石化行业快评：小幅上调成品油价 提升公司整体盈利
事项：
鉴于近期国际市场原油价格持续上升，国家发展改革委决定自３月２５日零时起将汽、柴油价格每吨分别提高２９０元和１８０元。
评论：
原油价格上涨事实和预期推动成品油价格上调
此次上调价格虽然幅度较小，但表明了政府对维护成品油定价机制的决心。 按理说原油价格是一月一调，但2 月并没有上调，是因为调价的基准原油价格变动幅度较小。由于2 月不同油品的价差较大，WTI 出现了下调，而Brent 和Dubai 都上涨了1 美元/桶以上，加权三地原油价格都出现了微幅上涨，但上涨幅度过小，不足以推动价格上调。本月上调成品油价格的原因在于WTI 上涨幅度较大，带动加权价格上涨达到了1.6-2.4 美元/桶。另外原油价格的上涨预期可能也是推动此次成品油价格上调的因素之一。
微幅上调价格保证定价机制实施，有利于改善预期
此次成品油价格上涨幅度有限，汽柴油仅为290 元/吨和180 元/吨，折合每升分别为0.22 元和0.16 元，基本上覆盖了原油价格过去一个月的上涨幅度。三地原油加权价格从1 月至3 月的涨幅为110-140 元/吨。2008 年的汽柴比达到了历史高位，09 年受柴油需求相对萎靡的影响，汽柴比会下降。我们根据2009 年的炼厂预期收率计算，此次调价能增加收入126 元/吨，基本可以保持现阶段8-10 美元/桶的炼油毛利不变。
近期原油价格从45 美元冲上50 美元大关，我们认为美国需求逐步回暖，通胀预期逐步加大推动金融属性恢复也不是没有可能，油价稳定在50 美元以上是比较确定的，但短期内猛烈上涨，会进一步打击美国经济复苏进程，因此上半年油价可能会面临比较温和的上涨振荡态势。在这种情况下，我们短期内认为定价机制还能较为稳定的运行，将油价温和回暖的成果转换为中石油和中石化的实际盈利。而且此次调价也属于政府默认了现有合理的成品油毛利，对改善中石油和中石化的盈利预期有十分正面的作用。
弱势市场调价执行力度可能将会打折
发改委规定的成品油出厂价格较高，但地炼释放库存打击批发价格，以及柴油需求不振和走私增多，导致实际出厂价格与中准价的价差扩大。如果这一局面不改观，实际此次小幅调价的执行力度可能会被打折扣。
同时随着成品油终端零售价更加市场化，今年以来成品油终端零售价的波动也更加频繁，为刺激销量和减少库存，实际零售价格的波动在0.3 元/升以上也并不少见。（折合汽油每吨390 元）。即使执行效果有所打折，但油价上行和调价必然会导致成品油零售终端价上行，而且买涨不买跌的情绪会加大社会库存水平，带动需求增长，并缩小零售价实际下浮区间。
调价提升整体盈利，维持行业谨慎推荐的评级。原油价格温和回暖的情况下，政策风险已经较小，此次价格微调表明了新定价机制对理论炼油毛利的认可。但需求维持弱势，批发价和零售价都会在政策区间下部运行，提价政策的执行力度可能会打折扣，炼油毛利可能持平。此次调价一方面稳定市场对成品油定价机制和炼油毛利的预期，另一方面间，从一体化经营角度看，即使炼油略有下降，但上游盈利有所增加，提价即使执行打折，也能部分或全部将原油价格上涨真正转化为利润提升，对两大石油公司具有正面积极意义，维持石油石化行业“谨慎推荐”的评级。