看美国坐庄如何忽悠傻大户接盘

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四大行或需再融资3500亿元

银行融资轮番上场

　　2009年首先打出融资牌的是浦发银行。

　　早在2008年初，浦发银行便推出增发融资的方案。 但由于当年资本市场形势严峻，增发计划饱受市场人士争议，也迟迟未获监管部门批准，该行不得已在2008年12月通过发行82亿元的次级债来暂渡危机。 然而，发行次级债并不能提高该行的核心资本充足率。 2009年4月，浦发银行再次推出定向增发募集150亿元的方案，以及增发成功后发行不超过150亿元次级债的方案，所募资金将用于补充资本金。 到9月份，该行顺利完成增发。

　　继浦发银行之后，2009年6月，深发展银行宣布拟增发募集资金不超过106.8亿元用以补充资本金;10月份，宁波银行宣布拟增发募集不超过50亿元用以补充资本金;同月招商银行宣布通过配股融资不少于180亿元，且不超过220亿元。

　　不过，以上的融资方案相较民生银行可说是小巫见大巫。

　　11月26日，民生银行成功登陆H股，该行此次以每股9.08港元发行了33.2亿H股，共融资301.61亿港元，融资额创下今年港股之最。 在成功发行H股后，预计民生银行资本充足率可从6月末的8.48%提高到12%。 该行行长洪崎称此次融资可支撑未来三年的业务发展，三年内不会再有融资计划。

　　到11月下旬，再融资的浪潮似乎蔓延到国有大行的身上，一则“四大行拟再融资3800亿”的传闻令市场恐慌，并沉重打压沪深股市。 对此，三大上市银行纷纷作出回应，其中工行和建行表示短期内并无再融资计划，而中行也表示将考虑多种途径提高资本充足率。

　　资本金仍存压力?

　　银行的融资冲动源于监管层面对银行资本充足率的要求不断提高。

　　东方证券银行业分析师金麟表示，“不断提高资本要求的背后，反映的是监管部门对于银行逆周期大规模信贷投放的担忧，担忧可能为中国经济未来的持续健康稳定发展留下金融风险隐患。 ”

　　截至2009年三季度末，工行、中行、建行和交行的资本充足率分别为12.6%、11.63%、12.11%和12.52%，招行、兴业和浦发分别为10.54%、10.63%和10.16%，基本符合最新的监管要求。 但令市场担忧的是，如果明年信贷额度仍在加大，多数银行或将继续出现资本金缺口。

　　“我们测算了一下，若工、中、建、交四家银行完全依靠股权融资来达到14%的资本充足率，则需要融资3500亿元左右。 ”金麟表示，由于财政部和汇金都是这几家银行的大股东，因为要保持国有控股比例，因此会承担较多的再融资压力。 “综合算下来，如果采用配股方式，则A股投资者需要向四家银行投入的资本金规模就相对有限，我们估算在560亿元左右。 ”

　　对于未来银行资本金是否仍然面临压力，金麟表示，“在监管层态度不明朗之前，都还是会有压力。 因为不知道监管层想要把新的标准定在什么地方，且不知道是不是有分类监管，银行核心资本充足率在7%~10%算是比较高的要求了。 ”

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谢国忠：2009全球经济回暖是回光返照？ 　　21世纪第一个十年的末尾，世界经济同死亡擦肩而过。崩溃于2008年的金融市场到2009年终于缓过一口气来。《时代》杂志将美联储主席伯南克选为“年度人物”，理由是他“救了”美国和全球经济。这一选择意味深长：近十年来那种“永远都有免费午餐”的群体臆想虽然破产，但政府对金融业的慷慨救助等于又在请客吃饭。伯南克被看作救世主，是因为无人愿为危机负责，都希望伯南克能把这段糟糕的历史抹去。

　令金融市场和世界经济起死回生的魔法，其实就是那几万亿美元的救助资金。是那笔钱，而不是经济前景的改观救了金融市场的命。那笔钱催生了新兴市场泡沫，把全球经济硬撑起来。虽然那些钱要转化为通货膨胀尚需时日，但一旦完成了这种转化，危机的真正成本就会显现出来。如果届时世界经济结构仍不适宜启动新一轮增长周期，全世界将迎来十年滞胀。

　　日后回首，柏林墙倒塌后的这20年将成为历史记忆中的又一个“镀金时代”。随着冷战的意识形态斗争告一段落，这个世界一下子投入全球化的怀抱，开始不择手段地赚钱。牟利成了塑造世界的最强动力。只要哪里的工资和环境标准最低，工厂就向哪里转移。在郊区大型超市的冲击下，社区店铺纷纷倒闭。凡是存在监管的地方，就有去监管化以“效率”之名大行其道。

　　企业肆无忌惮地压低成本，致使收入分配中资本的份额上升，而劳动的份额下降。如果这一趋势得不到遏止，继滞胀而起的将是通货紧缩——劳动者同时也就是消费者，收入下滑令他们无力购买资本产出的过剩产品，从而对资本回报构成毁灭性打击。

　　金融资本主义把资本的利润美梦放得更大。它靠把资本转化成纸面资产来收取一石二鸟之效：劳动者可凭资产升值进行抵押借款以支持消费，从而带动生产性资产的回报；资本家可将其盈余转化为纸面资产，间接向消费者放贷，而无需积累物质资产——其长期积累会抑制回报增长。这一看似令大家高兴的策略组合，实际上使收入不断地从劳动向资本转移。这种虚假的繁荣孕育了自身的毁灭。不知不觉中，资本家开始为其利润美梦付出代价：他们贷给消费者的那些被过高估值的纸面资产，如今作为贷款抵押品，偷偷潜回了他们的资产组合。

　　收入向资本转移和资产膨胀的资产游戏玩了20年，2009年终于GAME　OVER了——人们发现，金融衍生品根本不是什么可以帮助资本家毫无成本地减小风险的天才发明，而是出老千的工具。未来消费水平的下降将大幅度压低资本回报。而且，由于不能再指望资产升值来贴补低水平的薪金，劳动者会要求更高的工资。通常认为经济走弱不会带来高通胀，但这一回情况可能恰恰相反。

　　这场危机原本应该以另外一些措施来应对：对失败的金融机构实施国家接管、通过公开或隐蔽的政府担保融资来抑制投机、补贴就业并加强失业保障力度。对资本的定价失误是一系列泡沫的根源，因此实施改革，纠正资本定价方式，将有利于带动实体经济结构调整，为新一轮增长奠定基础。

　　可惜啊!“泡沫既得利益集团”有本事搞定美国政府，获得亿万美元的救助，让纳税人来埋单。他们利用危机中的公众恐慌情绪，兜售“只有救活金融业才能阻止经济下滑”的故事。其实那是个弥天大谎。直接去补贴失业，花一半钱就收到稳定经济的实效。剩下的一半就可以拿来支持经济结构调整。

　　但这一轮金融资本主义只不过是在苟延残喘。滥发纸币必然导致通货膨胀，虽然这个过程在全球化时代会有所减缓，但该来的还是会来。过去十年，中国靠它的过剩劳动力和过度投资，充当了全世界对抗通胀的主力军；通过产业转移，美国的制造品价格向中国看齐，这一阶段已经结束了。中国的价格就是世界的价格；由于劳动力开始短缺，地价已然畸高，中国的生产成本必然会上升。在这个货币供应激增的年代，中国已无法拽住通胀的尾巴。

　　2010年，全球通胀将会抬头。各国央行将先后加息，但它们会慢一拍——加息总是赶不上通胀。它们内心深处其实还是想维持宽松的货币政策以刺激经济复苏。加息是抑制通胀预期的信号，会诱骗储户持有银行存款——其实存款是贬值的。但是犹犹豫豫地对抗通胀最终只会导致高通胀。到2012年，通胀将高得足以引发公众恐慌。各国央行会被迫急剧加息。第二轮金融崩溃将接踵而至。

　　2008年，世界经济同死亡擦肩而过。2012年，它恐怕没那么幸运。

[本帖由Jk修改于2010-01-04 23:34:38]

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从大盘的短期走势看，最少要站稳3300点才算是基本启稳。3300可以说是大盘走势的一道分水岭。在此关头，利好消息和利空消息让A股市场成了“墙头草”。建议投资者密切关注3300点的多空争夺战，这也是决定春节前是否还有股指上扬行情的关键。

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物业税渐行渐近 模拟征税今年将推广至全国

　　记者4日从接近国家税务总局的权威渠道处获悉，今年税务部门将在全国范围内开展房地产模拟评税，物业税“空转”工作在部分地区试点了6年多之后，将推广至全国。专家指出，这一信息表明，物业税开征步伐将大大加快了。

　　所谓物业税的模拟“空转”，是指虽然没有实际征税，但一切步骤与真实收税流程相同，由财政部门、房产部门以及土地管理部门共同参与，统计物业数量，并进行评估和税收统计。
　　据了解，国家税务总局在日前召开的一个工作会议上，布置了今年财产行为税征收的相关工作，并对这一工作的十余项要点进行讨论。此外，会议还对在全国范围内开展房地产模拟评税，以及应用评税技术核定房地产交易计税价格工作的有关问题进行了说明。

　　这是物业税“空转”试点工作进行6年多之后，税务部门在物业税开征方面迈出的一大步。除了“空转”在全国推广之外，专家认为，今年部分城市试点开征物业税的可能性很大。中央财经大学税务学院教授刘桓指出，“今年在全国范围内开征物业税的可能性还不大，但在局部地区试点对商业地产征收，还是很有可能的。”记者了解到，深圳市已经将开征物业税写进了《深圳市综合配套改革三年(2009-2011年)实施方案工作安排表》。

　　据刘桓介绍，政府开征物业税的设想是，第一步对商业地产征收物业税，第二步是扩大到对住宅进行征税，其中对非普通住宅和普通住宅的征税也有先后顺序。

　　财政部税政司副司长王晓华上个月也曾表示，经过6年多的模拟评税试点实践，按评估值征收物业税从技术上看是可行的。据介绍，经过6年多的试点，财税部门目前已初步建立了房地产数据库，开发了若干套评税软件，形成了专家支持队伍，储备了大量的专业人才，形成了“总体设计、分步实施”的物业税改革思路，取消了城市房地产税，统一了内外资房产税制度。

　　尽管技术上已经可以实现，但刘桓认为，开征物业税，还需要解决一些难题，包括房产登记信息不完整、房产价值如何评估，以及与现有的税费制度如何衔接等问题，具体到对住宅的征税上，起征点如何设计也是一个有待解决的问题。

　　从2003年5月开始，财政部和国家税务总局就分3批在北京、辽宁、江苏、深圳、重庆、宁夏、福建、安徽、河南、大连等10个省区市和计划单列市的32个县、市、区开展了房地产模拟评税试点工作。“物业税一旦开征，哪怕是试点开征，都将释放一个信号，那就是国家要通过税收调节房价，打击房地产市场的投机行为。”刘桓指出。 (来源：上海证券报)

　　延伸阅读

　　什么是物业税？

　　物业税又称财产税或地产税，主要是针对土地、房屋等不动产，要求其承租人或所有者每年都要缴纳一定税款，而应缴纳的税值会随着不动产市场价值的升高而提高。比如说公路、地铁等开通后，沿线的房产价格就会随之提高，相应地，物业税也要提高。从理论上说，物业税是一种财产税，是针对国民的财产所征收的一种税收。因此，首先政府必须尊重国民的财产，并为之提供保护；然后，作为一种对应，国民必须缴纳一定的税收，以保证政府相应的支出。物业税是政府以政权强制力，对使用或者占有不动产的业主征收的补偿政府提供公共品的费用。

　　目前，世界上大多数成熟的市场经济国家都对房地产征收物业税，并以财产的持有作为课税前提、以财产的价值为计税依据。依据国际惯例，物业税多属于地方税，是国家财政稳定而重要的来源。

　　各国房地产保有税的名称不尽相同，有的称“不动产税”，如奥地利、波兰、荷属安的列斯；有的称“财产税”，如德国、美国、智利等；有的称“地方税”或“差饷”，如新西兰、英国、马来西亚等；中国香港则直接称“物业税”。

　　物业税改革的基本框架是，将现行的房产税、城市房地产税、土地增值税以及土地出让金等税费合并，转化为房产保有阶段统一收取的物业税，并使物业税的总体规模与之保持基本相当。这样一来，物业税一旦开征，将对地方政府、消费者、投机者的经济行为产生不小的冲击。

　　目前，由于中国房地产泡沫凸显，是否及何时开征物业税正成为时下热点问题。

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2010年中国经济的三大困境
2009年是不平凡的一年，你们的感想也颇多吧？我以前不止一次的说过，中国的经济现在已经不是什么时候见底的问题了，而是见底之后怎么办？目前中国经济已经见底了，见底之后我们凭什么再次拉动经济复苏。

　　我从来不预言的，但是我不得不提醒大家，2010年的经济是不容乐观的。我之所以这么讲，都是有根据的。2010年的经济会发展吗？如果你经常看我的节目，你心里肯字有底的。中国经济发展的几架马车还有哪一辆能拉的起来？消费这一驾马车，我也不用说大家心里都清清楚楚的，老百姓哪敢消费！用什么去消费？这一架已经跑不动了。出口，讲出口就不得不讲奥巴马。这个家伙来这次来中国给我们带来了三个“礼物”，当然肯定不是好东西。他给我们带来的是贸易大战、汇率大战和成本大战。他所带来的每一个礼物我们都是可以看到的。这三个大战之后，那么我们的出口马车还能跑多远，这个问题给大家思考。现在还有一架马车拉着中国经济向前走，那就基础建设。告诉你，世界上没有哪一个国家能靠持续的投资基础建设发展成为经济强国的。在其它两架马车跑不动的前得下，靠基础建设把经济拉动起来，是昙花一现的。

　　更惨的是经济不发展的情况下，还有通货膨胀！一说通货膨胀我就很生气，我们国内的一些学者，说起话来从来不考虑的，他们居然说我们目前没有通货膨胀，相信大家都听到过类似的言论吧。看看你身边的东西，除了工资其它的都涨了，是吧。你们的水费涨了吧，你们的燃气涨了吧，你们炒菜的油涨了吧，就连你们早已经买不起的房子还是涨了吧，美国利用他们的“低炭美元”，还要收你们的呼吸税。你认为这种现象明年会得到改变吗，如果你认为会，请你告诉我理由，我要跟你学习一下，因为以我郎咸平教授的本事目前我看不出明年会得到改变！呵呵。。。

　　还有一个最要命的。大家想想，出口这一架马车跑不动，国内消费拉不动、再加上奥巴马同志发动三大战役，前景很惨淡的。在这种情况之下，我们把大量的资源集中起来进行基础建设，在西部建起了公路，这些公路建起来又没有车跑，形成产能过剩，当然这只是一个例子。你想想，把资源集中起来搞基础建设，而搞基础建设的基本上都是国企，这些国企一方面占据了资源又一方面占据了资金，那么我们的中小企业没有从中得到好处。在这样的情况下他们会干什么？首先是他们不会投资实体经济了，因为投资之后得不到资金的支持，又得不到好的项目，所以他们不会犯傻的。放在银行又有通货膨胀，没有办法了，只有炒楼炒股、买高档消费品。国家政策倾向楼市，他们就炒楼。国家政策倾向股市，他们就炒股。这种现象从今年暴涨的楼市可见一斑，尤其是那些中小企业密集倒闭的地区，其楼价的涨幅更是惊人。投资楼市即不要付太多工人的工资，又不用那么累。这些企业家还就真那么做了，这样一来的结果就是使得解决中国70%以上就业的民营经济所雇佣人员工大幅减少，老百姓一失业，就更不敢花钱了，老百姓的消费提高不起来，那中国的第一架马车还是跑不动。而奥巴马同志的三大战役也只是才开始，所以这种恶性循环的结果就使得投资环境进一步恶化，然后又回过头来制造资产泡沫。

　　我真心希望中国能在这次全球性的危机中能够安然度过，但我们更要清醒地看到我们现在存在的问题，无视问题的存在并不意味着问题的不存在。

　　当然我希望我的预言是错的，真的，如果我错了，最起码大家的日子就会好过一些。还是让我们一起努力，争取过一个踏踏实实的2010年！

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公开市场拉开微调大幕 年初信贷难井喷
来源：中国证券网·上海证券报 2010年01月08日03:03我来说两句(0)复制链接大中小大中小大中小 第1页:公开市场拉开微调大幕 年初信贷难井喷 第2页:央票利率意外上调透露何种信号？ 第3页:今年货币政策工具猜想
　　

　　“保持货币信贷总量适度增长”话音刚落，公开市场立即迈出微调步伐。

　　昨天，三个月央行票据利率和正回购收益率双双意外上涨，打破了维持19周的利率水平。其中，三个月央票上升了4个基点，至1.3684％；三个月正回购则升至1.36%，上涨3个基点。

　　业内分析认为，虽然利率上升幅度不大，但作为央行动态调控的窗口，公开市场年初就“突变”，预示着新一轮微调再度开启，调控的主要目标可能是抑制银行年初的信贷投放冲动。

　　“元旦过后整个市场资金异常宽松，如果仅仅是为调控三个月以内的短期流动性，央行没有必要在此时通过提高价格回笼流动性。”一位专家说。

　　昨日公开市场异动，目的与去年7月的微调极为相近，即间接控制银行信贷投放。一方面通过提升央票收益率，提高债券投资吸引力，以替代信贷投放，抑制银行年初放贷的冲动；一方面大量运用长期工具，深度回笼银行体系流动性，减少银行资金运用压力。

　　“尽管突然，但调控力度仍不离适度宽松货币政策基调。”一些市场分析人士说，较上调准备金率，公开市场操作仍属市场化手段，并非一刀切。

　　一些机构预计，本次调控周期可能与去年相近，约5至7周；央票利率水平将逐周攀升，一年央票将升至2至2.1％，覆盖所有银行资金成本，大银行将有50至60个基点的利差。

　　专家还分析说，公开市场操作的变调并不是一个独立现象，它隐含着各部委联动控制信贷过快增长的意图。去年的情况就是如此，央行启动公开市场微调同时，银监会加大对商业银行信贷投放引导力度，令下半年信贷增长放缓。因此，去年一季度信贷井喷现象将难以在今年再现。对资本市场而言，由于目前市场对一季度信贷投放期望值仍然较高，股市短期承压将在所难免。

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所有的人都知道2010年货币政策将较去年有所收紧，但却想不到会来得如此之快。昨天，央行的3月期央票发行利率在连续18次稳定在1．3280％后，首次上升至1．3684％。

　　这一意外中的上升，被市场普遍解读为央行已经启动新一轮调控大幕，并据此认为，存款准备金率、利率等方面的调整亦会来得比预期更早一些。受此消息影响，当天无论是期货市场还是A股市场均遭到重挫。

　　事后来看，央票利率上调虽属意外，但也在情理之中。

　　首先，刚刚结束的央行2010年工作会议明确提出了货币政策需要考虑多目标：“既要保持足够的政策力度，支持经济平稳较快发展，又要稳定价格水平，有效管理通胀预期”，并表示，央行将密切跟踪监测国际金融危机发展趋势、国内外经济运行和市场流动性情况，适时适度调节。

　　相比于央行此前在2009年四季度例会声明中的措辞：“处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系”，基本可以断定，未来货币政策的工作重心正从保持经济稳步增长逐步转向管理通货膨胀预期。

　　目前，在货币信贷超常规增长、企业盈利好转和输入型成本压力共同作用下，通胀压力显著增强，而近期北方雨雪灾害天气无疑又助推了这种压力。预计2009年12月PPI同比增速将首次转正，CPI则连续两月同比正增长；今年1月CPI数据将进一步显示潜在的通胀压力。因此，央行眼下完全有必要通过公开市场操作加大对流动性的控制力度，在通胀真正带来威胁前，引导市场融资成本有序上升，管理好通胀预期。

　　其次，央行工作会议已经为今年的工作重点定下基调，即希望2010年的信贷投放节奏能够相对平滑，不再出现前几年特别是去年那种前高后低的情况。这样将有利于降低放松信贷控制过久而给增长和通胀造成的上行风险。

　　但据了解，在2010年的第一周内，新增信贷相当凶猛，业内人士透露，按照目前的投放速度，1月份新增贷款很可能近万亿。在此背景下，上调央票利率引导市场利率正常化，缓解银行放贷冲动，无疑具有现实必要。

　　当然，通过这一举措，央行更是为了释放一种强有力的信号，即表明央行对引导金融机构均衡放贷的决心。考虑到央票目前的价格较银行贷款收益率仍有一定的距离，可以预计，下周二发行的一年期央票利率也将会有所跟进。不过，若就此断定央行已经就此开始全面收紧则并不妥当。出于保增长的需要，央行工作会议同样强调，要保持货币信贷总量的适度增长。事实上，考虑到去年信贷投放中的余额部分，今年的整体流动性相比去年并不会相差太多。目前看来，今年央行仍将倾向于首先使用公开市场操作、差别准备金率；如果外贸出口形势好转明显，导致外汇大量流入，央行可能重启存款准备金率；而最终，如果通胀压力较强，央行将开始考虑调整利率。多数业内人士认为，加息的进程不太可能在上半年内启动。(周荣祥)

新股发行束缚央行加息手脚
　　

　　周小川关于货币政策应包含多重目标的表述，被解读为其并不急于加息

　　3000亿，这不是对于未来中国人口的预期，而是对于2010年上海证交所新股发行规模的预测。这样一个规模会使上海证交所轻而易举地成为全球最大的新股发行市场。

　　即使是担心资产泡沫的央行官员们可能也不忍在这个时候浇上一盆冷水。

　　今年将登陆上海证交所的巨轮中包括农业银行，该行董事长曾表示希望尽快上市，换句话说就是赶在泡沫破裂前上市。

　　该行尚未获得正式的上市批准，市场普遍预计农业银行将通过上海和香港两地上市融资高达1500亿元，这样的融资规模无疑让人咋舌。

　　在上述这类大规模新股发行交易完成后，如果股市还能保持强劲走势，可以想像这将给投资者信心带来多大的提振。但如果市场在这些公司上市前就已经开始调整，那么如此大规模的新股密集上市可能会把市场压垮。

　　安永会计师事务所的最新报告预计，2010年中国仅上海证交所的首次公开募股(IPO)交易规模就将增长超过两倍，至3800亿元。

　　考虑到政府不希望市场崩盘，以及2008年末经济危机的痛苦体验，央行不会急于通过货币政策给经济急刹车的想法是可以理解的。

　　央行行长周小川本周的言论就体现了这点。周小川暗示，央行还不准备收紧货币政策。而宽松政策下的流动资金在支持经济发展的同时，也在推动股价的上涨。

　　周小川说，中国应继续保持适度宽松的货币政策，货币政策的目标包括维持低通货膨胀率、经济增长和相对较高的就业率。

　　市场应该不会忘记，随着全球经济的引擎在2008年雷曼兄弟破产后的数周陷入瘫痪，中国经济在全球贸易波动面前是多么脆弱。尽管中国经济规模在逐年递增，但仅凭一己之力仍无法解决数亿人的就业问题。

　　在上述诸多问题面前，要通过加息来吸纳股市中的流动性将需要央行何等的勇气。

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央行5个月来首次调高央票收益率 货币政策或有变　新快报讯 中国人民银行调高央行票据利率,这是5多月月以来首次调高。分析指人行的举动暗示货币政策将可能出现改变,当局重点关注应对未来通账风险。市场担心央行可能开始着手收紧流动性。

　　人民银行昨天发行600亿元人民币(下同)央行票据及进行300亿元正回购操作,总共资金回笼900亿元。三个月期央票参考收益率1.3684厘,自去年8月13日以来,该行一直维持有关利率于1.328厘。是近5个月以来首次调高。而本周人行藉发行央票及正回购操作,总共资金回笼1770亿元。

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不要抄底啊

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时寒冰：从日本衰落看中国经济
　　忧虑中国经济重蹈日本覆辙

股指期货、融资融券的消息，大家更关注的，是它对中国资本市场的影响。这种影响是必然的，它将改变趋势的变化，相应的，投资策略及分析方法，都需要作出调整。然而，这并非是最重要的问题。如果站在全球的视野来看，从碳经济到股指期货，都在铺设一条路——一条步向危机之路。

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　　崛起之快一度令美国恐惧的日本，何以神秘地衰落？这里面藏着多少谜团？日本当年发生了什么？美国做了什么？在看不见的血腥博弈当中，日本的七寸被美国打中，并从对主人的挑战重新变成顺从的奴隶……

　　我最近一直在翻阅有关书籍，尤其是国外学者的著作，试图找到其中的答案。

　　这些答案，国内也有很多研究者给过，但这些研究先入为主的政治倾向性等局限，使得其学术价值大打折扣。我更希望，找到利益博弈的主线。在那些从辉煌转向黑暗的日子里，在日本，到底发生了什么？

　　在找寻答案的过程中，我经常感受到的是两个字：恐惧。

　　当年日本的优势，中国没有。

　　当年日本的软肋，中国更甚。

　　当年日本的狡猾，中国没有。

　　诸如科技、教育、社会保障、民富路线……等等，中国都远不及日本。在外交中，日本的“单兵”作战能力、“集团”作战能力，都仅次于美国，而非中国所能及。在碳经济谈判中，中国在未获得西方资金与技术援助承诺的情况下，主动承担责任，日本绝对是利益至上而非单纯地基于“国际影响”的考虑。日本更喜欢把面子活交给别人做，而自己得实惠。

　　但是，中国正在沿着日本当年的路线，亦步亦趋。不仅所面临的大背景，就连相关对策，亦在重犯日本之错，而且，能够纠错的机会越来越少……每每想及此，痛心不已。

　　日本的纠错能力和民族奋斗意识是非常强的。即便是在被美国用货币武器打得丢盔弃甲的日子里，日本的专利技术取得率仍多年保持世界第一，民用科研研发投入世界第一；日本对教育的投入一直保持在占GDP的4.7%（中国实际公共教育投入占GDP比例为2.4%，仅相当于日本、美国的一半）；日本国民的生活水准并未有明显变化……

　　这是一个能够忍辱负重，慢慢纠错，待机崛起的民族。

　　对于日本失去的10年，学界有很多解释，其中，著名的资产负债表衰退学说等，更被认可。事实上，中国的决策层也正是受此影响，开始采取应对措施，以避免重蹈日本覆辙——通过利益分析法的倒推，我确信是这样的，至少，两者的逻辑线是非常契合的。

　　但是，这可能被误导至一个可怕的深渊。

　　我在不久前的一次小范围的深度演讲中，讲了我的忧虑。

　　资产负债表衰退的定义：当全国性的资产价格泡沫破灭后，大量的私人部门（企业和家庭）资产负债表随之处于资不抵债的状况，私人部门的经济活动从追求利润最大化转变为追求债务最小化，从而大规模地遏制经济活动，由此而造成的持续衰退，被称为资产负债表衰退。

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特征：

　　（1）企业会把收入的大部分用于还债，而不是用于再投资，用银行贷款投资的需求下降；家庭把收入的大部分用于还债，同时减少消费，消费信贷急剧下降。

　　（2）由于企业和家庭以还债为目标，资金流入银行而流出少，导致信贷循环发生破坏，即使降低利率，企业和家庭也没有借贷动力。

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　　解决资产负债表的唯一出路是政府支出。如果中国高层接受这种理论，就意味着，中国将为了避免重蹈日本覆辙，为了避免陷入资产负债表衰退，继续强化政府的财政集权（对福利征税显出来的对资金渴求的迫切性是最典型的例子），扩大政府支出，而这将进一步恶化中国经济。因为，中国面临的衰退与发达国家出现的资产负债表衰退有着本质的区别。

　　首先，国企作为主力军，由于不用担心还债，借债的动力永远强大，不会把还债作为目标，而是投资再投资——跟日本恰相反。

　　其次，政府通过增加税收等方式筹集的资金，远没有在私人手里效率更高，加之腐败、巨大损耗等因素，将导致资金挥霍无度地滥用，最终造成大量坏账，引发金融危机。

　　其三，民穷与社会保障缺位，意味着其避险能力非常薄弱。

　　结论：

　　如果错误汲取日本的教训，可能会导致中国陷入坏账引发的金融危机，而非日本式的资产负债表衰退。

　　当下，中国学界浮躁之风日盛，多以趋炎附势、牟取私利为出发点，对问题的研究往往流于表面，其实，无论是日本失去的十年，美国的次贷危机，还是未来中国面临的以房地产崩盘为起点的大危机，都有两个最核心最关键的因素：消费不足；决策错误。

　　日本当年的房价飞涨、股市飞涨，导致大量资金被从实体经济中抽出，流向虚拟经济，而泡沫的破灭，使得亿万财富烟消云散。随之，必然是购买力的大衰退。日本泡沫破灭后，家庭平均消费支出连续多年下降，在失去的10年里，除了1999年有反弹，一直到2001年还在下降。失去的10年，恰恰也是消费衰退的10年！

　　我们再看看美国。房价上涨引发的财富增加效应，也吸引了大量资金涌入，只不过这些资金来自全球各地而非美国。尽管如此，随着泡沫的破灭，美国的消费下降，经济随之陷入危机。

　　显然，消费不足才是最根本的因素。如果不提升消费，根本不可能走出危机。

　　令人恐惧的是，中国的泡沫远远大于当年的美国和日本。

　　美国房价从1996年到2006年，总共上涨了80%。

　　再看日本。在日本泡沫最严重的时期，即1986年至1990年，日本全国商业用地的平均价格累计涨幅67.4%，全日本住宅用地平均价格累计涨幅是60%，涨幅最高的东京涨了一倍。当看到这些数字的时候，我非常怀疑，因为，中国的地价涨幅一年就达到了这个速度！而在核实后，我不能不震惊地发现，日本泡沫最严重的时候，其地价涨幅也远小于我国目前！

　　就是这样一个水平，而且是在日本保护政策依然发挥作用的情况下，泡沫快速累积并破灭，而中国，在不设防的情况下，泡沫的累积又该是何等的危险？2001年至2003年，整个中国地方政府在这三年的土地出让金收入总额为9100亿元，而2009年一年，我国土地出让收入总额就已达到1.5万亿元！

　　我惊讶的发现，中国在许多方面，甚至细微的细节方面，都在沿着日本当年的路线走。

　　当年的日本，实行的是扩张财政政策，但大量资本并未流向实体经济。

　　现在的中国，也是扩张的财政政策，大量资金并未流向实体经济。2009年1-9月，中国全社会存款增长11.75万亿元，而企业存款增加就达到5.6万亿元，占47.6%。这意味着，大量银行信贷并未形成借款机构的现实购买力。

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民营资本的窘境更令人忧虑。

　　按照目前的市场准入格局，在全社会80多个行业中，允许国有资本进入的有72种，允许外资进入的有62种，而允许民营资本进入的只有41种。而且，民营经济被限制的恰恰是高回报率的领域！

　　与日本当年处处厚待自己的民营资本的情况相反，中国宁可把最好的机会给外资而不予民企。比如，有些城市为吸引外资，零地价给外资，由于工业用地占比高达80%，这些城市便拼命抬高住宅用地价格，以占比20%的住宅用地价格去弥补80%的工业用地的损失！这也是中国房价持续上涨的根源之一！

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　　为什么在中国4万亿救市计划已经落实后，低碳经济的呼声空前高涨？——答案是：中国已没有了调整的退路，而且，他们都看到了这一点，西方绞杀中国的另一条件已经具备。

　　为什么在中国大力鼓励小汽车发展的同时，美国却在一边大力发展生物燃油，一边SUV关停转移到国外？——答案是：减少对石油的依赖，在为未来的石油战争作准备。这又是一个绞杀中国的条件。

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　　是的，就如同下棋，一步步地在向前推进。当年的日本，起码还知道自己下到哪一步了，下一步应如何走？而我们，在莫名其妙的沾沾自喜中，一次次地迷失。遥想2009年，在铁矿石价格谈判最关键的时刻，中国突然出台钢铁、汽车振兴规划细则，使得谈判对手立即变得空前强硬，中国的谈判筹码瞬间丧失，由此造成的损失以“亿美元”计算。政策的出台为什么不协调一下呢？我很久不能从这种疼痛中走出来：为什么不等谈判合同签订之后再出台振兴规划呢？那样的话，中国获取的将是怎样的利益啊！

　　2008年6月，在国际油价位居140美元附近时，我在接受央视东方时空记者采访时，明确表示未来油价将跌到50美元以下。2009年3月，我开始看高油价，并多次强调，低油价时代已经过去，30多美元、40多美元的油价永远都看不到了！油价将很快突破70美元，并到达70到80美元一线（油价每到达一个线，意味着，针对的对象的变化，这一点，我在书中有简单提及）。2009年11月初，我在福州演讲时再次强调，国际油价将在2010年突破100美元，如果中国发生干旱或者水灾，国际油价将快速突破120美元。

　　是的，这是一条轨迹，是一盘棋的模拟，这盘棋正在一步步地下着，我们按部就班地走向不归路。在庞大的货币投向市场，累积下来巨大的干柴，美国只需放把火即可，而货币战争史证明，美国从来都是这方面的好手。

　　中国的许多御用专家认为，由于中国的供给充足，不可能发生通货膨胀，有些专家对我在《中国怎么办——当次贷危机改变世界》一书第7章《全球性通货膨胀要来了！》的预言嗤之以鼻。认为，中国只有通货膨胀预期，而没有通货膨胀。

　　这是一种极其可耻的自欺欺人的说法。

　　试问，难道房价上涨40%还不叫通货膨胀吗？CPI不反应房价的上涨，并不意味着通货膨胀没有发生，这家专家被拔掉了裤子还浑然不觉，因为他们把脑袋埋在了土壤里，或者，如“竹林七贤”里的刘伶，有视屋室为裤子的潇洒。

　　实际上，最可怕的还不是简单的通货膨胀问题。

　　最可怕之处，恰是那些专家沾沾自喜的部分——中国的巨大投资，在未来，就是供应，而供应在没有适合的购买力相对应的情况下，就会演变成过剩【我国目前钢铁行业的过剩的生产能力达到了2亿吨；水泥生产能力达到18.7亿吨，已经远远超过实际需求，目前在建的400条生产线还将新增生产能力6亿吨；电解铝生产能力过剩600万吨，在建的还有200万吨……截至2009年第一季度，在24个行业中有19个行业存在着不同程度的产能过剩】。这会导致一种比传统意义上的通货膨胀更棘手的经济形态，也是我在此前的博文中已经明确预言过的：一方面，大宗商品价格攀升，企业生产成本上升，另一方面是供应增加，产能过剩，商品价格上不去，形成输入型通货膨胀与内在通货紧缩并存的经济形态。这种新的经济形态将让中国在未来痛苦不堪。

　　中国露出的软肋，满眼皆是，犹如一个肥大的绵羊。美国等发达国家，如果要掠夺，随机选择攻击目标即可有收获。

　　民族之痛，莫过于此！

　　但愿，中国的决策层只是大智若愚，笔者愚陋，难以理解大智慧者的用心。

　　但愿，美国等发达国家并没有笔者推断的那么聪明和凶狠。

　　草民之忧，草民之哀泣，或许，只是一个愚昧的笑料吧。

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央行18日起上调存款准备金率0.5%

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将引发股市向下调整

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上调存款准备金率是央行的及时雨

1月12日晚，央行宣布上调存款准备金率零点5个百分点。



此举有强烈的象征意义。其一，从今年开始，央行进入常规信贷时代，不再允许信贷如2009年般疯狂增长。其二，资产品价格泡沫将受到监控。新年之后，信贷增速过快，将助推资产品价格继续上涨。其三，在防通胀与稳经济的权衡中，央行不会对通胀风险坐视不管。 央行行动之快出乎市场预料，显示今年货币政策小步快调的基调不会动摇。

央行紧缩的货币政策是及时而果断的，否则中国的资产泡沫将不可收拾，最终会压垮实体经济。



2009年宽松的货币政策与积极的财政政策配合，制造了中国成为全球经济火车头的表像，全国财政收入预计达到68477亿元，增长11.7%。但宽松的货币政策留下严重的后遗症，到2009年11月，全国房价水平再创历史新高，一手房全年销售量、投资性购房比例同创历史新高。房地产市场有此三高，将资产泡沫的印迹烙刻在2009年宏观经济的额头。



央行在实际操作中实行紧缩政策。最明显的例证是，在公开市场上进行了一系列的回购。从2009年年末到2010年第一周，央行在公开市场上连续13周净回笼，累计回收货币高达8510亿元。1月7日，央行招标发行600亿元三个月期央票，发行价99.666元，对 应 中 标 收 益 率1.3684%。这一发行利率较上次的1.3280%上涨了4个基点。同时，央行还进行了300亿元91天期正回购，中标利率也上涨3个基点至1.36%。这被认为是为未来加息埋下了伏笔。



央行有必要视情况实行进一步的紧缩政策。



就国内而言，新年之后第一周信贷增长极快，预计在5000亿到6000亿之间，这说明货币流动性挟去年之余威，热度并未消退。商业银行信贷有早投放早获益的惯性，不会因为央行的一句话发生根本性的改变，商业银行作为经济理性人毕竟是利益至上。而资产品价格处于胶着状态，房地产市场瞻前顾后，股市在股指期货消息的刺激下蓄势震荡。

就国外而言，欧洲央行在此次金融危机中秉持中性政策，货币发行量不如美中等国。资源大国澳大利亚、挪威等国业已加息，同为亚洲国家的印度、越南等国均出现了较为严重的通胀，农产品等价格强劲上涨，政府不得不用加息压制。



2010年是各国货币政策逐渐回归正常化的年份，抢救政策万变不离其衷，不过是货币宽松、宽松再宽松，而紧缩政策则各有各的奥妙。如澳大利亚等国加息，美国债券市场收益率上升，而中国央行以小幅提高存款准备金率而非一步到位的加息政策。中国加息牵一发而动全身，主要考虑到与美元的利差导致热钱的涌入，以及信贷大户的资金成本，通常是最后使用的核武器，常规武器除了定向票据之外，差不多悉数上阵。从提高央票利率、信贷窗口指导到提升存款准备金率。



突然提升存款准备金率给市场巨大的心理冲击，这个冲击是由时间的突然性所带来的，而不是上调幅度过大的结果。上调存款准备金可以抑制信贷与减少基础货币，此次仅提高50个基点，回收2900亿的流动性，不至于让资产品价格伤筋动骨，却是对投资者一个足够有力的警告——投资者们，你们不要轻举妄动了。



就抑制资产泡沫而言，央行算是做了一件大好事，也是对国际货币政策正常化的强烈呼应。



至于提升存款准备金率之后对于房地产市场的影响，那就是在数次重击之后再挨一次重击，虽然通常而言加息可以提高房价，突显房地产的保值增值能力。但这次不一样，在资产价格泡沫发生之后、实体经济全面通胀之前，房地产就挨了一闷棍，房地产疯狂上涨在2009年年底购房者通宵排队时已经划上了休止符。



对股市而言影响不会太大，股市目前正沐浴在股指期货与融资融券的阳光之中，一个巨大的好消息屏蔽了货币的逐步紧缩，资本市场走上了一条自有的发展逻辑，可以暂时抵抗紧缩政策的影响。



注：33天内5项房地产调控举措，货币使用了央票、存款准备金以及加息预期手段，中国经济急剧变化，今年调整层出不穷，将出乎意料。