收益率不是投资的全部

小小麦

收益率不是投资的全部

陈仲 | 2010年01月21日

关键字：收益率

收益率不是投资的全部

(There’s more to investing than yield)

这些天，以收入为导向的投资人就像寓言中身处沙漠的人，非常口渴但是又没有足够的水，因为现行的超低利率使债券的收益一般说来微乎其微。投资股票的人士也感觉到了类似的痛楚，因为经济危机导致许多公司削减或者放弃红利。另外，经历过了去年的股市飙涨，市面上已经没有几个高收益的股票了。

当然，以收入为主的投资人所追求的投资策略是相当合理的。因为从历史来看，红利一直占标准普尔500年度10%回报率的30%的比重。在一个增长放缓的大环境中，红利的重要性就更加凸显了。收益同时也给投资组合带来了稳定性 – 这个好处对于股票和债券投资人都是可以受用的。

难道投资人迷恋于收益率这个指标是有错的吗?如果要回答这个问题，我们首先要看看到底收益率是什么，以及两种不同的衡量收益率的方法。最后，我会解释为什么收益率不应该是以收益为主的投资人唯一关注的指标。

什么是收益率?

简单的说，收益率(yield)是用来衡量在一个既定时间之内某一个投资或投资组合能够获得的收益数量。比方说，一个1000美元的债券如果每年付100美元的利息，那么它的收益率就是10%。

许多投资人错误的把收益率对等于总回报(total return)。其实收益率(主要体现利息、股息和红利占投资额的比重)只是总回报的一个成分，另外一个成分是资本增值，也就是投资在市场上的价格波动。我们再用那支1000美元的债券来举例说明。如果债券价值在你持有的过程中没有变化，那么你就会得到10%的回报。假设如果投资人对于这个债券发行商的前景变得异常的乐观而且价格上涨为1050美元。这样你的全部回报不仅要包括之前的收益率，还要包括票面的5%的升值。相反来说也是成立的。如果市场对这支债券突然失去胃口，你依然会得到之前不菲的收益但是债券面值也会随之缩水。

衡量收益率的最佳方式

收益率通常有两种表达方式。第一种是过去12个月收益率(trailing 12-month yield)，就是看某一支股票或者基金在过去一年一共得到的收益。这个结果你能够在Morningstar.com的网页上看到。另一个常用的标准是用来衡量债券基金的，叫做30天收益率(30-day yield)，或者SEC(美国证劵和交易委员会)收益率。虽然SEC要求的计算公式有些复杂，但是顾名思义就是对投资组合每月一次的衡量。投资者通常会在各个基金公司网页上找到这个指标。

虽然以上两个衡量标准都不完美，但是SEC的收益率更加能够体现一支基金当下的收益率。然而过去12个月收益率衡量的是一个更长的区间，但同时也是历史数据的追溯。一支股票也许现在有不错的收益，但是如果这个企业面临严峻的财政挑战，它的红利政策可能不会延续下去。同时，一支基金的过去12个月收益率能够展示一个组合的定位是非常有限的。举例来说，比如一债券基金经理如果过去一年一直很保守地投资在政府债券上，但是最近刚刚改变风格投资到比较激进的高收益债券上。过去12个月收益率会在很大程度上反映他过去的谨慎，而不是今天大胆的立场。

当然SEC收益率也有它的弱点。它的计算假想了基金会一直持有债券至到期为止，但是这种情况比较少见，这个指标也是用来衡量历史表现的。尽管这个指标也可以体现投资组合最近是如何表现的，但是它并不能预测未来收益的潜力。

收益率并不是唯一的决定因素

正如之前所提，收益率只不过是总回报中的一个成分。如果过分激进的追求前者，也许会导致后者的损失。大家都知道天下没有真正免费的午餐，通常都是高收益预示着高风险。举一个比较极端的例子，奥本海默洛奇斯特地方债券(Oppenheimer Rochester National Municipals)到2008年为止的制胜策略一直都是由低等级债券产生高收益。但是这种高风险投资组合在信贷危机的环境中被证明是具有毁灭性的，其价值损失在一年之间超过50%。这就是为什么只靠收益来判断选择基金是一个错误，你其实在做的是选择风险最高的基金。这些基金也许会一时让你感觉不错，但最终会令你不如以前富裕。

相比较而言，最好的债券基金通常都没有最高的收益率。太平洋投资管理公司总回报基金(PIMCO Total Return)的3.1% SEC 回报高过一些中级债券基金，但是与此类别中最高的还相去甚远。在比较艰难的环境中，例如2008年，绝大多数基金的回报来自收入。在2007年，PIMCO的总回报超过9%，差不多一半以上的回报来自收入，剩下的回报来自基金所持债券的升值。这就是解释了为什么投资人不应该仅仅依赖收益来达到理财目标。

与其拼命的追求收益率，投资人应该选择那些跟同类相比在一个很长的时期内有着强劲回报的基金。此外，不要忽略费用因素，晨星研究显示某些债券基金收取高费用的同时，他们的波动幅度也在加大，因为只有投资在高收益债券上基金才能抵消基金经理的高开支。在美国，一般来说，应该避免费用比例高于0.75%的债券基金，当然越便宜越好。